男同 sex 刘煜辉：当下最佳的应答策略是“蛇的策略”，以不变应万变

来岁是蛇年男同 sex，外传谚语“以静制动”就来自于蛇的行为的出动。在当然界，蛇应该是最善于以静制动的生物。

关于中国来讲我合计蛇的策略就怕是最佳的策略——以不变应万变，以我为中心，可能是应答这个百年变局最佳的策略。

最近特朗普来了，这是对全天下最大的变数，淌若目下描画他的气象，八个字：嘻是图，磨刀霍霍。

近期，好意思股、比特币、好意思元涨幅额外夸张，比特币自特朗普胜选以后10多天涨了30%以上，好意思元也接近历史新高，夸张的背后反应的是非常理念念化的对畴昔的预期。

特朗普建议的MAGA（让好意思国再次伟大）庞大狡计包括三支箭。

第一，缩短管理。第一刀杀向好意思国建制派的既得利益者，所谓本钱的老贵族。在MAGA的眼里，前边30年、40年，他们所作念的一切全是成本，这些成本成为好意思国经济畴昔成长，包括当下社会顶点扯破的根蒂原因，马斯克成了他最是非的一把刀。

第二，对企业发钱。特朗普主张将本钱利得税从21%降到15%，也相比夸张。

第三，所谓的商场保护，保护好意思国商场。在MAGA主义的眼前，中国成为肉中刺肉中刺。用什么办法达成MAGA，即是关税。在好意思国建立一个高关税壁垒，逼着工业本钱、制造本钱重回好意思国，来改换全球化给好意思国带来的扯破，这是他的理念念。

一个庞大狡计背后常常映射的是一个骨感的本质，我念念本钱商场给他的蜜月期不长，因为这背后存在着额外多的不可能三角。从经济分析的角度来讲，降通胀、财政赤字扩张、降息，三者不可能同期达成。财税扩张，大幅降息，势必快速推向通胀。光靠马斯克一个东谈主的效力，天才本钱的大脑，能创造出那么多的分娩率吗？一个东谈主能带来那么多的增量，能统统把MAGA所溢出的成本对冲吗？我个东谈主高度怀疑。如果不成对冲，蜜月期事后，本钱商场的预期濒临的场景即是通货延长，况兼是滞胀，因为好意思国成长动能比两年前极大衰减。前两年是靠AI带来的第四次工业创新，短期内溢出巨大的全要素，最近几个季度昭彰嗅觉二阶导着落很快，因为AI的渗入到了关节的时辰窗口，必须对规制进行重新调节。

今天AI创造的巨大蛋糕，英伟达一家就分了80%~90%，其他东谈主喝汤都没得喝，这会成为AI哄骗进一步向经济渗入的严重闭塞，渗入率还是不才降。大公司推了那么多的本钱上去，莫得现款流记忆，这个闭环作念不成，这是好意思国经济动能着落的根蒂原因。

目下好意思国金钱那么贵男同 sex，物价那么高，日常生存成本贵得不得了。拜登好挫折易在全球建立了一个额外坚忍的全球金钱成立结构——所谓的long通胀金钱，short通缩金钱。这个坚忍的结构，在特朗普的用劲折腾下会不会一霎坍塌，这个可能性不成排斥。

在这个宏不雅条目下，我合计最明确的大类金钱肯定是黄金。黄金自上世纪70年代布雷顿丛林体系解体以后，资历了三波牛市，目下是第三波，前边每一波都额外十年，每一轮牛市背后都有特定的历史和期间布景。目下这波牛市的滥觞回首到2019年，期间故事是中好意思插足一个强烈的、全面的、历史性的角逐。我合计像黄金这种金钱，最佳的方式是定投，每一跌就买少量，背后细主见成分是来自MAGA成本的溢出。

面对这么一个外部的形态，对中国东谈主来讲最佳的选定即是蛇的策略，以静制动，以不变应万变，咱们等着就行了，等着当作本的溢出。

再来看中国的情况，9月26日召开的中央政事局会议定调要全面出台一揽子增量政策，本钱商场风险偏好出现了颠覆性变化。一个多月当年了，最近商场情谊出现了一些纠结，我合计泛泛。我合计这个纠结是势必要发生的，因为这是经济学认为的中国经济应该怎么样，所谓的应然天下，和中国经济以我为主咱们会怎么样，关节预期和阻止的碰撞。

2024年回头去看，中国完成了一个额外圭臬的康波左侧，所谓康波左侧即是工业化城镇化，走进了康波的右侧。30年房地产康波左侧，应该在2021年越过了山丘，咱们今天是站在右侧的第四个岁首。怎么快速走出康波右侧，目下来看惟有一个办法，即是开着直升飞机，对民生部门、家庭部门进行“扫射”。然而这个领路是基于一个应然的天下，即是咱们合计应该怎么样。这就讲到实然的天下咱们内容上是怎么干的。

咱们内容上怎么干，必须回到一个国度悠长的历史基因。中国经济运行就像东谈主的血管通常，从腹黑主动脉、支动脉再到毛细血管，腹黑一定是中央政府，主动脉、支动脉对应的是地方政府的利益、部门的利益，临了延长到毛细血管，毛细血管连着每一个经济的基础单位，即是每一个企业和每一个老匹夫过火家庭，一定是腹黑主动脉血量充沛的时候，才会回到毛细血管的每个单位，这个体系是从上至下的。意会了这套体系再看今天的政策就统统释然了，为什么这套系统中最坚苦的联系是央地联系，为什么地方财政是经济全局的“急所”，为什么咱们化债是总“捏手”，要解这个扣。

是以，实然和应然之间的联系，简短说即是从上至下之间的地点错位。这注定了经济的反弹，数据的考据需要很万古辰。不同于当年中国资历的经济小周期，咱们目下边临的是康波右侧，是金钱欠债表统统不通常的气象，这就注定了这轮经济的反射弧会相比长。

在本钱商场，本钱真金白银去参与本质经济的感受——应然天下的感受，去反应应然天下的变化，一定是最智慧、最明锐的。有些东谈主认为中国的股票商场不睬性，我合计这个意见是不适应的，刚巧真金白银的本钱插足这个商场，比任何一个凡俗东谈主都要愈加了解宏不雅经济时事和政策，本钱的感受是最成功的，底层逻辑的对应是最准确的。是以，你们就该领会在这套逻辑底下，股票商场这波趋势以来，为什么300的蓝筹指数是最弱的，因为蓝筹的中枢部分是大耗尽股，而耗尽是整个这个词经济复苏反射的末梢按序。

商场经济有一条基本原则，即波及估值订价的问题，一定要统统交给商场，任何商场除外的力量都不要搅扰。有个南风和北风的故事，它们两个比赛，比谁的威力更大，能最初使路上的行东谈主把衣着脱下来。北风猛烈吹，拚命刮，路上的行东谈主拚命把我方的衣着裹紧，莫得任何后果；南风不通常，暖风渐渐吹来，路上的行东谈主纷繁把我方的衣着翻开，拥抱暖风。目下的时事一定要打“南风局”，顺着来，这个商场牛市的情谊就会走得额外绵长，额外健康。

策略上给各人总结三句话：

第一，一定要鉴别情谊化交往。之前一些不健康的商场行为，监管层实时措置整顿，我合计是对的。比如有些短视频主播和商场游资连合在一谈，给商场带来很大的困扰，一定要制止。

第二，本钱商场最终要回到基本面和底层逻辑的订价，要看整个这个词产业趋势、期间越过趋势、蹊径、公司财务基本面，这些才是投资有策划要素。

第三，要笃信现时A股商场是有灵魂的。本钱商场一定是溢价的，这个溢价来自于咱们对中央有策划背后的强烈政策相识的意会。是以，我认为溢价弹性最大的一定是代表强烈政事相识的地点，比如科技的自立自立。“百年未有之大变局”中事关国度安全策略的枢纽竖立和花式，A股商场一定会给出巨大的溢价。

（作家系上海首席经济学家金融发展中心副主任）

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

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